تجاهل المستثمرون في سوق الأسهم التي يغذيها الذكاء الاصطناعي إلى حد كبير التحذيرات بشأن فقاعة التكنولوجيا، وهو التفاؤل الذي دفع أسعار الأسهم إلى الارتفاع إلى مستويات قياسية جديدة متكررة هذا العام.

لكن سوق الديون تحكي قصة مختلفة، كما يقول بعض المستثمرين. إن شركات الذكاء الاصطناعي الجديدة التي تتطلع إلى جمع الأموال لتعزيز أعمالها الناشئة، تُجبر على دفع أسعار فائدة مرتفعة على الأموال التي تقترضها، مما يدل على شكوك المستثمرين عندما يصبح الذكاء الاصطناعي الجديد غير مثبت. تتحمل الشركات ديونًا كبيرة.

في إحدى صفقات الديون لشركة Applied Digital، وهي شركة إنشاء مراكز بيانات، اضطرت الشركة إلى دفع ما يصل إلى 3.75 نقطة مئوية أعلى من الشركات ذات التصنيف المماثل، أي ما يعادل حوالي 70 بالمائة زيادة في الفوائد.

هناك مؤشرات أخرى على حذر مستثمري الديون: تراجعت أسعار بعض السندات بعد إصدارها، في علامة على زيادة الحذر بين المستثمرين. وارتفعت تكلفة مقايضات العجز الائتماني، التي تحمي مستثمري السندات من الخسائر، في الأشهر الأخيرة بسبب بعض الذكاء الاصطناعي. ديون الشركات.

يمكن أن تؤدي التأخيرات في أعمال البناء في مرافق البيانات المترامية الأطراف هذه إلى إطالة الوقت الذي تستغرقه قبل أن تتمكن من البدء في تحقيق الإيرادات من عقود إيجارها لشركة A.I. شركات. ويشعر المستثمرون أيضًا بالقلق من أنه في النهاية قد يكون هناك طلب أقل على الذكاء الاصطناعي. قوة الحوسبة، مما يخلق وفرة من مراكز البيانات غير الضرورية ويؤدي إلى التخلف عن سداد الديون المستخدمة لتمويل المباني.

وقال ويل سميث، مدير المحفظة في AllianceBernstein: "علينا فقط أن نكون أكثر تشاؤمًا وألا ننخرط في الضجيج".

يُنظر إلى المستثمرين في الديون على أنهم متشائمون، في حين يُنظر إلى مستثمري الأسهم على أنهم متفائلون. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الفرق بين نوعي الاستثمارات. يتمتع مستثمرو الأسهم بارتفاع غير محدود للشركة وسعر سهمها للنمو والاستمرار في مكافأة استثماراتهم. يتطلع مستثمرو الديون فقط إلى استعادة أموالهم مع الفائدة.

وقال السيد سميث: "إن سوق الأسهم سيستفيد من الكثير من الاتجاه الصعودي إذا سار هذا الأمر بشكل جيد، لذا فهم على استعداد لتحمل الكثير من المخاطرة بسبب الاتجاه الصعودي". "بالنسبة لنا، الأمر مختلف. إذا سارت الأمور على ما يرام حقًا، فلن نستفيد من هذا الجانب الإيجابي، لذلك نحن نركز أكثر على الجانب السلبي. "

الشركات التي تتطلع إلى تمويل المرحلة التالية من الذكاء الاصطناعي. واقترضت البنية التحتية أكثر من 100 مليار دولار هذا العام، وفقا لبيانات من ريفينيتيف. لقد جاء الكثير من ذلك من شركات التكنولوجيا المشهورة ذات التصنيف العالي والتي تمتلك أيضًا الكثير من الأموال. على سبيل المثال، جمعت أمازون 15 مليار دولار بأسعار السوق في نوفمبر/تشرين الثاني مع زيادة استثماراتها الرأسمالية في Amazon Web Services.

ولكن هناك أيضًا مليارات تم جمعها من قبل بعض الشركات الأصغر حجمًا والأحدث والتي اضطرت إلى الدفع مقابل هذا الامتياز.

في منتصف أكتوبر، قامت شركة Wulf Compute، وهي شركة تابعة لشركة Terawulf، بجمع 3.2 مليار دولار من خلال سوق سندات الشركات. أصبحت Terawulf، التي تعتبر غوينيث بالترو مستثمرًا مبكرًا، شركة عامة في عام 2021 باعتبارها عامل تعدين بيتكوين وتوسعت منذ ذلك الحين إلى بناء مراكز البيانات.

Wulf Compute في مأزق لدفع 7.75 بالمائة للمستثمرين حتى يحين موعد استحقاق الصفقة في عام 2030. وهذا أعلى بكثير من متوسط العائد لجهات الإصدار ذات التصنيف المماثل، والذي يبلغ حوالي 5.5 بالمائة، بناءً على مؤشر تديره ICE Data الخدمات.

في صفقة مماثلة، باعت شركة Cipher Compute، وهي شركة تابعة لشركة Cipher Mining، 1.7 مليار دولار من الديون في أوائل نوفمبر، مع تصنيف مماثل لـ Wulf Compute وبكوبون مماثل يزيد قليلاً عن 7 بالمائة، ولا يزال أعلى بشكل ملحوظ من السندات المماثلة في القطاعات الأخرى.

"إذا تمكنت من تجاوز مخاطر البناء، فإن هذه الشركات تبدو مستقرة مع التدفقات النقدية المنتظمة"، كما قال نافين سارما، الذي يقود تصنيفات وسائل الإعلام والاتصالات الأمريكية في الولايات المتحدة. ستاندرد آند بورز العالمية. "لكن عليك أن تتنقل بين مخاطر البناء."

كانت الشركات الصغيرة التي جلبت صفقات الديون إما منشئي مراكز البيانات أو مستأجرين، مثل CoreWeave، التي تستأجر مراكز البيانات وتضع أنظمة كمبيوتر عالية الطاقة لتشغيل الذكاء الاصطناعي الكبير. نماذج "للشركات فائقة التوسع" مثل OpenAI وMeta.

إن الاعتماد على هذه العقود مع شركات أكبر وأكثر استقرارًا قد سمح للداخلين الجدد إلى السوق بالحصول على تصنيفات ائتمانية متوسطة، على الرغم من افتقارهم إلى أعمال مثبتة ومربحة.

مثل Wulf، حصلت شركة Applied Digital، التي تبني مراكز البيانات، على تصنيف ائتماني مزدوج B عندما باعت 2.35 مليار دولار من الديون في نوفمبر. يقع Double-B تقريبًا في منتصف نطاق التصنيف الذي يمتد من Triple-A إلى Triple-C.

تم بيع الدين بكوبون أعلى بنسبة 9.25 بالمائة، مما يشير إلى أن المستثمرين ينظرون إلى الصفقة على أنها أكثر خطورة من صفقة Wulf Compute.

تعتمد شركة Applied Digital بشكل كبير على CoreWeave باعتبارها المستأجر الرئيسي لها. يقوم CoreWeave بعد ذلك بتأجير قوته الحاسوبية إلى المتوسعين الفائقين لتشغيل الذكاء الاصطناعي الخاص بهم. النماذج ولديها عقود كبيرة مع Meta وOpenAI وMicrosoft، على سبيل المثال لا الحصر. هذا الاعتماد على عدد قليل فقط من العملاء الكبار أثار قلق المستثمرين ووكالات التصنيف.

جمعت شركة CoreWeave 1.75 مليار دولار في يوليو/تموز، وحصلت على تقييم أقل من وكالات التصنيف ذات الفئة B الفردية، مما يشير للمستثمرين إلى أن هناك مخاطر أكبر على الصفقة. على عكس شركات بناء مراكز البيانات التي تعهدت بالمبنى كضمان للمستثمرين، اقترضت شركة CoreWeave أموالاً غير مضمونة، وهو أمر أكثر خطورة بطبيعته. وجاءت الصفقة بكوبون بنسبة 9 في المائة.

تم إدراج أسهم الشركة في سوق الأوراق المالية في مارس/آذار، لترتفع أكثر من 350 في المائة إلى ذروتها في يونيو/حزيران، قبل أن تنخفض بشكل مطرد. ويظل السهم مرتفعا بنسبة 70 في المائة هذا العام، في حين فقدت السندات قيمتها منذ إصدارها ويتم تداولها بنحو 90 سنتا مقابل الدولار.

وقد أدى هذا الانخفاض في القيمة إلى زيادة العائد الإجمالي للسندات. العائد هو المبلغ الذي يتوقع المستثمر الحصول عليه على مدى عمر السندات، على افتراض أن جميع الديون يتم سدادها بقيمتها الاسمية الأصلية. ويبلغ العائد على ديون شركة CoreWeave الآن أكثر من 12%، وهو ما يشير إلى ما سيتعين على الشركة دفعه كقسيمة إذا تم طرح الصفقة في السوق اليوم. وتتداول الشركة المتوسطة ذات الفئة B بعائد أقل من 7 بالمائة.

"إذا انهارت الأمور، فأين ستظهر هذه الأشياء في الاقتصاد؟" قال السيد سارما في S&P. "لن يمحو ميتا، لكنه قد يضر CoreWeave."

كما ارتفع العائد على سندات Applied Digital إلى أكثر من 10 بالمائة. في المقابل، انخفضت تكاليف الاقتراض الضمنية لشركتي Cipher Compute وWulf Compute، مما يعني ارتفاع قيمة ديونهما في الأسابيع الأخيرة.

قال بعض المستثمرين إن هذا أظهر التحول في معنويات السوق بمرور الوقت، مع إعادة تسعير السوق للصفقات السابقة من أمثال CoreWeave بشكل أقل في الآونة الأخيرة، في حين تم تسعير الصفقات الأحدث بما يتماشى مع التوقعات الحالية.

مع تزايد المخاوف في أسواق الديون، استجابت أسواق الأسهم أيضًا، وكان هناك تصعيد تراجع حاد في الأشهر الأخيرة، خاصة بين الذكاء الاصطناعي الأكثر ميلاً إلى المضاربة. الشركات.

"إن أسواق الديون، مثل أسواق الأسهم، كانت تتحرك مع المعنويات"، كما قال كيه سي. باير، أحد مؤسسي مدير الصندوق CKC Capital. "إلى حد ما، أعتقد أنهم كانوا يحركون المعنويات."

جاءت عمليات بيع الأسهم مع تحول المزيد من الشركات إلى أسواق الديون لتمويل الذكاء الاصطناعي المتسارع. خطط. عندما اقترضت شركة أوراكل، التي لديها ديون مستحقة بقيمة 100 مليار دولار، أموالاً نقدية في سبتمبر/أيلول، أطلقت عملية إعادة تقييم حادة لمبلغ الأموال التي تراهن على مستقبل غير مؤكد.

وقد ارتفعت تكلفة شراء مقايضات العجز الائتماني لشركة أوراكل، التي تحمي مستثمري السندات من الخسائر، منذ ذلك الحين.

"إن السوق تحاول فقط تقييم الاحتمالات المختلفة في سوق غير مؤكدة للغاية"، كما يقول السيد باير. قال.