من المقرر أن يصدر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مجموعة جديدة من التوقعات الاقتصادية إلى جانب قرار سعر الفائدة يوم الأربعاء. ستقدم هذه التوقعات لمحة عن مسار السياسة النقدية في لحظة غير مؤكدة للغاية بالنسبة للبنك المركزي.

يستعد صناع السياسات لخفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة هذا العام فيما من المتوقع أن يكون تصويتًا مثيرًا للجدل بشكل فريد نظرًا للانقسامات التي ظهرت داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن ما يحدث بعد تلك النقطة أقل وضوحا بكثير.

عندما أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته الاقتصادية الفصلية آخر مرة في سبتمبر/أيلول، توقع معظم المسؤولين خفضًا بمقدار ربع نقطة مئوية في عام 2026، وهو ما من شأنه أن يخفض أسعار الفائدة إلى نطاق يتراوح بين 3.25% إلى 3.5%. كما رفعوا توقعاتهم للتضخم والنمو في عام 2026، مع خفض توقعات البطالة حيث أخذ المسؤولون في الاعتبار الآثار الاقتصادية للتعريفات الجمركية الشاملة التي فرضها الرئيس ترامب وقيود الهجرة وغيرها من التغييرات في السياسات.

وقد ناضل صناع السياسات للحصول على قراءة واضحة للاقتصاد في الأشهر الثلاثة منذ نشر توقعات سبتمبر، ومع ذلك، مما يحد من نطاق وحجم التغييرات التي من المرجح أن تأتي يوم الأربعاء. ما يشعر به المسؤولون هو أن سوق العمل استمر في التراجع في حين ارتفع التضخم، على الرغم من أنه أقل بكثير مما كان متوقعا في وقت سابق من هذا العام. قد يعني ذلك أن حاجز التخفيضات الإضافية في العام المقبل مرتفع نسبيًا ما لم يبدأ معدل البطالة في الارتفاع.

إليك ما يمكن أن يتغير في التوقعات يوم الأربعاء وكيفية تفسير تلك التحديثات.

تم فك رموز المخطط النقطي.

عندما يصدر البنك المركزي توقعاته. href="https://www.federalreserve.gov/mencypolicy/files/fomcprojtabl20250618.pdf" title="">ملخص التوقعات الاقتصادية كل ربع سنة، يركز مراقبو بنك الاحتياطي الفيدرالي على جزء واحد على وجه الخصوص: الرسم البياني النقطي.

سيظهر الرسم البياني النقطي تقديرات صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة حتى عام 2028 وما بعده. يتم تمثيل التوقعات بنقاط مرتبة على طول مقياس رأسي - نقطة واحدة لكل مسؤول من مسؤولي البنك المركزي التسعة عشر. وفي حين يحق لـ 12 فقط الإدلاء بأصواتهم في كل اجتماع، فإن جميع الأعضاء التسعة عشر يقدمون توقعاتهم لأسعار الفائدة والتوقعات الاقتصادية على المدى القصير والطويل.

ويراقب الاقتصاديون عن كثب كيف تتغير النقاط، لأن ذلك يمكن أن يعطي تلميحًا حول الاتجاه الذي تتجه إليه السياسة. إنهم يركزون بشدة على النقطة الوسطى أو المتوسطة. ويُستشهد بهذا بانتظام باعتباره أوضح تقدير للمكان الذي يرى البنك المركزي أن أسعار الفائدة ستتجه إليه خلال فترة معينة.

وينبغي النظر إلى التوقعات بحذر. لا يمثل المخطط النقطي خطة محددة مسبقًا للسياسة، بل يمثل تجميعًا لتوقعات المسؤولين الأفراد في لحظة ما. وقد يكون في بعض الأحيان أداة اتصال مفيدة، حيث يمنح جيروم باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، أداة أخرى لتشكيل التوقعات حول مسار السياسة في المستقبل. ولكن عندما تكون التوقعات الاقتصادية غير مؤكدة إلى حد كبير، فقد يؤدي ذلك إلى تعكير صفو رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

يحاول البنك المركزي تحقيق هدفين عندما يحدد السياسة: التضخم المنخفض والمستقر وسوق العمل الصحي.

وعندما يرى أن التضخم المرتفع يشكل مصدر قلق، فإنه يرفع أسعار الفائدة لجعل اقتراض الأموال أكثر تكلفة، مما يؤدي إلى تهدئة الاقتصاد. في مارس 2022، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بشكل حاد في محاولة لإضعاف الطلب وتهدئة سوق العمل الساخنة. في نهاية المطاف، أصبح من الصعب على الشركات رفع الأسعار دون خسارة العملاء، مما ساعد مع مرور الوقت على ترويض التضخم.

مع تباطؤ مكاسب الأسعار وتباطؤ التوظيف، بدأ المسؤولون في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 2024. وبدأوا بتخفيض بمقدار نصف نقطة مئوية، وهو أكبر من التخفيض النموذجي بمقدار ربع نقطة مئوية. ووصف السيد باول هذه الخطوة بأنها من شأنها أن تساعد في حماية اقتصاد قوي، وليس استجابة مذعورة لضعف غير متوقع. وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتين أخريين في عام 2024، مما أدى إلى خفض تكاليف الاقتراض إلى 4.25 إلى 4.5 بالمائة.

وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى في سبتمبر وأكتوبر. ومع التحرك المتوقع في ديسمبر/كانون الأول، سوف تنخفض أسعار الفائدة إلى نطاق جديد يتراوح بين 3.5% إلى 3.75%.

والسؤال الملح الأول هو كم عدد "المعارضين الناعمين" الموجودين هذا العام. ويستلزم ذلك من المسؤولين تدوين توقعاتهم لبقاء أسعار الفائدة عند المستوى السابق البالغ 3.75% إلى 4%، ويمثل أحد السبل لصانعي السياسات للإشارة إلى عدم موافقتهم على خفض يتجاوز المعارضة الرسمية للتصويت. ويتوقع الاقتصاديون في جولدمان ساكس أن يسجل خمسة مسؤولين معارضة ناعمة.

والسؤال الملح الثاني هو ما إذا كان سيكون هناك أي تغييرات في توقعات عام 2026. يتوقع معظم الاقتصاديين بقاء التوقعات السابقة بخفض بمقدار ربع نقطة مئوية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن البنك المركزي لم يكن لديه سوى بيانات محدودة يلجأ إليها في الأشهر الأخيرة بسبب الإغلاق.

ما مدى تقييد أسعار الفائدة؟

عندما تقرأ المخطط النقطي، من المهم الانتباه إلى المكان الذي تنخفض فيه تقديرات أسعار الفائدة فيما يتعلق بالتوقعات المتوسطة على المدى الطويل. يُطلق على هذا الرقم أحيانًا اسم المعدل "الطبيعي" أو "المحايد". وهو يمثل الخط الفاصل النظري بين السياسة النقدية التي تم إعدادها لتسريع الاقتصاد والسياسة التي تهدف إلى إبطائه.

وقد ارتفع التقدير المحايد بشكل مطرد في العام الماضي، وبلغ في سبتمبر 3 في المائة.

السيد. واصل باول ومسؤولون آخرون الإشارة إلى أن أسعار الفائدة عند المستويات الحالية "مقيدة بشكل متواضع"، مما يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى أن إعدادات سياسته مستمرة في الضغط على الاقتصاد والمساعدة في خفض التضخم، ولكن ليس بشكل كبير. وسوف يراقب الاقتصاديون كيف سيغير الرئيس لهجته بشأن هذه النقطة بعد اجتماع الأربعاء.

وسوف يتطلعون أيضًا لمعرفة ما إذا كان المسؤولون سيرفعون مرة أخرى توقعاتهم بشأن المعدل المحايد، ربما إلى ما يزيد قليلاً عن 3 بالمائة. وربما يعكس هذا حقيقة مفادها أن الاقتصاد صمد حتى الآن بشكل جيد نسبيا على الرغم من فترة طويلة من أسعار الفائدة المرتفعة، مما أدى إلى تغيير مفاهيم مستوى تكاليف الاقتراض التي لا تؤدي إلى تسريع النمو أو إبطائه.

إذا ارتفع بالفعل، فإن ذلك من شأنه أن يحد من مدى قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في المستقبل، باستثناء حدوث تباطؤ حاد في سوق العمل.

الصدمة التضخمية المصحوبة بالركود إلى الأمام؟

في الأشهر الأخيرة، أكد السيد باول على مدى التحدي الذي يواجهه بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن حيث يبدو أن أهدافه المتمثلة في التضخم المنخفض والمستقر وسوق العمل الصحي في حالة توتر.

وكما قال بصراحة عند نقطة ما، "لا توجد مسارات خالية من المخاطر الآن".

من المرجح أن تعكس التوقعات الاقتصادية يوم الأربعاء المعضلة التي يجد بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه فيها الآن.

في سبتمبر، صناع السياسات ومن المتوقع أن ينمو الاقتصاد بنسبة 1.6 بالمئة هذا العام مع ارتفاع التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، إلى 3.1 بالمئة. كما توقعوا أن يرتفع معدل البطالة إلى 4.5 بالمئة. وبحلول نهاية العام المقبل، توقعوا تحقيق نمو أفضل قليلاً، وانخفاض طفيف في البطالة وانخفاض التضخم، على الرغم من أنهم لم يتوقعوا عودته إلى هدفهم البالغ 2 في المائة حتى عام 2028.

لن يكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تحديث شامل عن سوق العمل أو التضخم حتى الأسبوع التالي لقرار السياسة يوم الأربعاء، مما يمنع حدوث تحولات كبيرة في كيفية رؤية صناع السياسات للتوقعات.