لقد حطمت سوق الأسهم العديد من الأرقام القياسية هذا العام، متجاهلة التعريفات الجمركية الماضية وعلامات توتر المستهلك الأمريكي، وتعافت من الانخفاض الأخير، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الوعد بالذكاء الاصطناعي.

أسعار أسهم بعض شركات الذكاء الاصطناعي. ارتفعت الشركات بشكل كبير في وقت قصير، وتنفق شركات التكنولوجيا المليارات لبناء مراكز البيانات ومصانع الرقائق الدقيقة لدعم الازدهار.

بينما يرى المستثمرون والمحللون أسبابًا وجيهة لتبرير الزيادة البالغة 50% تقريبًا في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى العامين الماضيين، يحذر البعض من أن التقييمات الحالية لا تزال تعتمد على رهان كبير على المستقبل.

وجدت سوق الأوراق المالية نفسها في لحظة مماثلة قبل 29 عامًا، عندما لقد حذر ألان جرينسبان بشكل مشهور من أن "الوفرة غير العقلانية" تغذي الفقاعة في أسهم الإنترنت. وكان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد ارتفع بأكثر من 60 في المائة في العامين السابقين لخطاب جرينسبان.

يدق صناع القرار أجراس الإنذار مرة أخرى.

"في بعض المقاييس، تقترب تقييمات الأسهم في الولايات المتحدة من مستويات لم نشهدها منذ فقاعة الدوت كوم"، كما أشار أندرو بيلي، محافظ بنك إنجلترا، في تقرير حديث له. خطاب.

ولكن عندما ألقى السيد جرينسبان تحذيره، كانت فقاعة الدوت كوم قد بدأت للتو في التضخم. وسوف يرتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 100%، وهذا يعني تضاعف قيمته، قبل أن يصل إلى ذروته في مارس/آذار 2000. وبعد ذلك، انخفض المؤشر على مدى العامين التاليين، وانخفضت قيمته إلى النصف ووصل إلى القاع عند نفس المستوى تقريباً الذي سجله عندما أصدر جرينسبان تحذيره قبل ستة أعوام. ويشعر بعض المستثمرين بالقلق من أننا قد نكون في فترة أقرب إلى عام 1999، قبل الانهيار مباشرة. ولكن يبدو أن الكثيرين يعتقدون أننا أقرب إلى عام 1996، وأن سحب الأموال من السوق يخاطر بالتخلي عن المكاسب الضخمة التي لم تأت بعد. وقال بول كريستوفر، رئيس استراتيجية الاستثمار العالمية في ويلز فارجو: "إنه أمر غير مؤكد ولكنه لا يزال مبكرا". "نحن لسنا في عام 1999 - نعتقد أنه يمكننا أن نقول ذلك بالتأكيد."

الذكاء الاصطناعي. مقابل الدوت كوم

يقول المتداولون والمحللون إن هناك بعض الاختلافات المهمة بين الإثارة الحالية حول الذكاء الاصطناعي وفقاعة الدوت كوم.

وتتمثل إحدى الطرق للنظر إلى ذلك في استخدام نسبة السعر إلى الأرباح - والتي يتم حسابها عن طريق قسمة سعر سهم الشركة على أرباحها، أو مقدار الأموال التي تجنيها الشركة. كلما زاد الرقم، زاد الرهان المضارب.

نسبة السعر إلى الربحية الحالية لمؤشر S&P 500 أعلى من المعتاد. وعلى مدى السنوات العشر الماضية، بلغ متوسط ​​المؤشر حوالي 22. تبلغ هذه النسبة نفسها الآن حوالي 27، أي أقرب إلى 29، وهي الذروة التي بلغتها عام 1999 قبيل انفجار فقاعة الدوت كوم.

وقال جيمس ماسيريو، رئيس قسم الأسهم العالمية في RBC Capital Markets: "من الصعب على سوق الأسهم أن تحقق أداءً جيدًا عندما تصل إلى هذه التقييمات".

أحد الاختلافات المهمة هو أن الشركات التي تقود الارتفاع اليوم هي أيضًا التي تجلب أكبر قدر من الأموال.

في التسعينيات و1990 في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، لم تكن العديد من الشركات التي قادت ارتفاع الأسهم تجني الكثير من المال، إن وجدت. وأدى ذلك إلى ارتفاع نسب السعر إلى الربحية لبعض الشركات لأن أسعار الأسهم استمرت في الارتفاع، حتى عندما كانت الأرباح متخلفة كثيرًا.

كانت Cisco Systems أكبر شركة في مؤشر S&P 500 عندما انفجرت فقاعة الدوت كوم في مارس 2000. وبلغت نسبة السعر إلى الربحية ذروتها بأكثر من 200، مما يعني أن سعر سهمها كان أكثر من 200 ضعف أرباحها خلال العام. في العام السابق وبدون مزيد من النمو، حتى لو تم إرجاع جميع أرباح الشركة إلى المساهمين، فسيستغرق المستثمر قرنين من الزمن لتحقيق التعادل.

وبالتالي فإن نسبة السعر إلى الربح المرتفعة هي أيضًا علامة على أن المستثمرين يراهنون على نمو الشركة بشكل كبير، مما يعني أنها ستكسب المزيد في المستقبل، وعندما تفعل ذلك سيجعل سعرها يبدو أكثر معقولية. وهذا يعني أن نسب السعر إلى الربحية يمكن أن تعطينا أيضًا نافذة على مدى اعتماد المستثمرين اليوم على المستقبل كما يتوقعون.

لم ينجح الأمر أبدًا بالنسبة لشركة Cisco. ارتفعت أرباح الشركة من 15 سنتًا للسهم الواحد في عام 1996 إلى 36 سنتًا للسهم الواحد في عام 2000، وهو ما يتضاءل مقارنة بارتفاع أسعاره بشكل كبير. اليوم، تقدر قيمة Cisco بحوالي 300 مليار دولار، وهو ما يزال أقل مما كان يقدره المستثمرون منذ تلك السنوات الماضية.

ليس فقط Blue Skies وUnicorns

Nvidia، أكبر شركة في مؤشر S&P 500 اليوم وأول شركة تصل قيمتها إلى 5 تريليون دولار في سوق الأوراق المالية، وقد تعامل أيضًا مع بعض التقييمات المتطرفة المقاييس. بلغت نسبة السعر إلى الربحية ذروتها في عام 2023 بأكثر من 200، وهي نفس نسبة شركة سيسكو، خلال الحماس المبكر للذكاء الاصطناعي. بعد تقديم ChatGPT للعالم في نوفمبر 2022.

ولكن منذ ذلك الحين، حققت Nvidia الكثير من الأموال. وما زالت لم تشبع الطلب على رقائق الكمبيوتر عالية الطاقة. اليوم، تبلغ نسبة السعر إلى الربحية حوالي 45، وإذا قمت بالحساب على الأرباح المستقبلية المتوقعة، بدلاً من أرباحها على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، فإن هذه النسبة تنخفض إلى حوالي 25.

وقال أليكس ألتمان، رئيس استراتيجيات الأسهم التكتيكية في باركليز، إن قدرة Nvidia على تلبية توقعات الأرباح المرتفعة باستمرار كانت "رائعة". وأضاف "إنه أمر لا يصدق تقريبًا."

"لا يقتصر الأمر على السماء الزرقاء وقوس قزح ووحيد القرن فحسب، بل أظهرت هذه الشركات حتى الآن تميزًا متكررًا، وهو ما يجب الاعتراف به."

بينما ارتفع سعر سهم Nvidia بنسبة 1000 بالمائة تقريبًا على مدى السنوات الثلاث الماضية، من 17 دولارًا إلى 180 دولارًا، فإن أرباحها - الأموال الفعلية التي تجنيها - زادت بشكل أسرع. وقالت ستايسي راسجون، محللة الأسهم في AB Bernstein، إن هذا يعني أن السهم أرخص اليوم مما كان عليه قبل ثلاث سنوات.

السيد. لا يزال Masserio من RBC Capital Markets حذرًا من المسار الذي ينتظره سوق الأسهم. وقال: "هناك دائما معسكر يقول إن هذه المرة مختلفة"، في حين لا يزال يعترف بأن "الجليد أكثر سمكا في ظل هذه الأسهم الأكثر تكلفة في عام 2025 مما كان عليه في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين".

الروابط الضعيفة في الذكاء الاصطناعي.

تميل الفقاعات إلى البدء بأطروحة معقولة قبل أن تصبح رهانات المستثمرين على المستقبل منفصلة عن الواقع. حتى عندما ينهار السوق، غالبًا ما تثبت صحة هذه الفرضية. لم يختف الإنترنت بعد انفجار فقاعة الدوت كوم.

في حين أن المستثمرين أصبحوا أقل قلقًا بشأن الشركات الكبرى التي تقود الارتفاع عما كانوا عليه قبل 25 عامًا، إلا أنهم يشعرون بالقلق بشأن بعض الحماسة غير المباشرة التي شهدت تمويل الشركات غير المربحة، أو الشركات التي تستخدم الديون لتمويل الذكاء الاصطناعي. الاستثمارات، فضلاً عن تركيز السوق في عدد قليل من الشركات الضخمة.

ساعدت هذه المخاوف في دفع عمليات البيع في الشهر الماضي والتي يقول التجار إنها دفعت المستثمرين إلى الخروج من بعض الشركات الكبيرة في مجال الذكاء الاصطناعي. الأسهم وإلى مجالات أخرى من السوق.

خسرت شركة أوراكل ثلث قيمتها بعد أن كشفت أنها ستعتمد على أسواق الديون من أجل الذكاء الاصطناعي الخاص بها. البناء، واقتراض 18 مليار دولار في سبتمبر. توقع لوك يانغ، المحلل في Morningstar، أن ينمو إجمالي ديون شركة Oracle المستحقة من 100 مليار دولار اليوم إلى 300 مليار دولار بحلول عام 2030 نتيجة لتقنيات الذكاء الاصطناعي التي تعتمدها الشركة. الخطط، مع الإشارة إلى "مخاطرة كبيرة جدًا إذا لم يتحقق الطلب على الذكاء الاصطناعي كما يتوقع الناس الآن."

انخفضت CoreWeave بحوالي 42 بالمائة منذ أكتوبر. الجديد أ. تعتمد شركة الحوسبة السحابية بشكل كبير على العقود الكبيرة مع شركات مثل Nvidia وMicrosoft، لكنها ما زالت لا تحقق أي ربح وقد تراكمت عليها كمية كبيرة من الديون.

وقال السيد ماسيريو: "لديك مخاطر نظامية أكبر بسبب الطبيعة المتشابكة لهذه الشركات، ولديك اقتراض كبير لتمويل" النفقات الرأسمالية. "لن يكونوا جميعًا فائزين. سيكون بعضهم خاسرين، وعندما يخسرون كيف سيؤثر ذلك على الشركات الأخرى؟ "

قد تكون هناك أيضًا ضغوط تنافسية جديدة تغير التوقعات بالنسبة لبعض أكبر الشركات التي تقود الارتفاع. ويشعر العديد من المستثمرين بالقلق من احتمال تسارع التضخم في العام المقبل، الأمر الذي قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة. أو قد يكون هناك ببساطة تأخيرات في الوقت الذي يستغرقه بناء البنية التحتية اللازمة وتأمين الطاقة اللازمة لتشغيل الاستخدام المتزايد للذكاء الاصطناعي.

إن تحديد توقيت انفجار الفقاعة أمر صعب للغاية. وقد تحول تراجع السوق في الشهر الماضي مرة أخرى بفضل الأرباح القوية والثقة الأكبر في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل خفض أسعار الفائدة.

شبه مايكل بوري، المستثمر الذي تم التبشير به لتوقعه للأزمة المالية لعام 2008، مؤخرًا دور نفيديا في الذكاء الاصطناعي. لقد أصاب هوس شركة سيسكو خلال طفرة الدوت كوم ووصف OpenAI بأنه Netscape التالي، "النقود المحكوم عليها بالفشل والنزيف".

"إذا كنت قلقًا بشأن التقييم اليوم، فستكون قلقًا بشأن التقييم طوال العام وقد كلفك ذلك أداءً بنسبة 17 بالمائة،" كما قال السيد ألتمان من باركليز، في إشارة إلى ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز منذ يناير.

"لقد استهزأت شخصيًا بهذا الشعور وأضاف: "نحن في فقاعة".

ومع ذلك، قال: "هناك الكثير من الأسباب التي تجعلك متوترًا".

إيشي نيلسون ساهم في إعداد التقارير.